原标题：天风MorningCall·0108 金工-量化择时/固收-交易降息/众辰科技/商社-跨境出海

  1、择时体系信号显示，均线%，市场继续处于下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-4%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，短期信号提示缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，在市场经历了连续下跌后，周五成交有所放大，若出现非常明显缩量，市场或有阶段性反弹，但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。2、我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，券商；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块。当前行业建议持续关注医药以及消费电子和券商，两个模型结合，着重关注医药和消费电子。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

  1、如何看待央行新提法？从政策语境考虑，同时必须要格外注意货币供应量目标诉求反而有所降低，不管是出于防空转套利还是其他因素，总量工具运用，特别是降准，存在调低预期的可能。我们有一个大概的估计，就是降息可期待，降准不确定。这一组合对于债券市场可能意味着曲线仍然是平坦化的特征，当下继续交易降息，后续关注社融和降准维度的预期差。2、怎么样看待PSL重启？需要明确，现阶段市场或许还不需要交易PSL。对于市场，先观察后续每个月的投放情况，下一个关注时点在于2月第一个交易日，看PSL能否达到或者超过2000亿。3、怎么样看待债市倒挂问题？长期限利率债，比如10年国债，更多交易的是基本面和宏观预期（比如降息），而CD交易的是银行负债端压力与结构供需问题，虽然都受资金利率影响，但是具体定价上确实存在一定的差异。我们预计在上述政策大背景下，倒挂可能还是会时有发生。这可能是我们应该接受的另一种新常态。

  1、产品性价比高于同行，且维持高利润率。众辰产品小型化方面优势显著，相似性能积远小于同行。以22KW通用变频器为例，众辰产品体积比汇川小41%、比英威腾小67%，比正弦小17%。公司通过软件算法和结构优化，可节约原材料，并为客户节省安装空间。我们大家都认为公司在产品小型化、管理效率、自动化水平方面优势显著，且专注于空压机领域。2、成长看点：扩下游、拓品类&产能扩张。2023年12月，上海和安徽芜湖两个项目新厂房已处于验收阶段，预计在2024年初陆续释放产能。海外方面，公司目前主要是通过ODM/OEM方式与国际客户进行合作，主要地区为俄罗斯等。我们预计2023-2025年公司收入6.3、8.8、11.7亿元，同增18%、38%、33%;归母净利润2.0、2.7、3.6亿元，同增31%、35%、35%。对比同行业工控企业，汇川、伟创、禾川2024年Wind一致预期PE分别为25、25、39X，给予2024年PE28X，对应股价50.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：空压机需求没有到达预期、新产品竞争力没有到达预期、原材料成本大幅度上升、整体制造业不景气、股价或波动较大风险等。

  1、行业发展成熟规范，外部竞争环境改善，出口仍具较大增量空间。跨境电子商务行业产业链条长且结构复杂，但我国跨境电商经历了二十余年的发展，已经逐步成熟规范，目前正值跨境电商发展的新机遇。2、综合来看，B2C平台与卖家的竞争都相对激烈，在日益白热化的市场竞争中，对于公司做出差异化的能力要求是极强的，因此建议关注有规模效应供应链成熟的华凯易佰、品牌力已经显现的安克创新（家电、通信、电子联合覆盖）、自带流量的独立站快时尚品牌SHEIN、已成功布局东南亚地区的吉宏股份（与海外联合覆盖）。3、综上所述，我们认为当前时点跨境电子商务行业正面临多重利好，中美关系缓和、行业竞争格局改善等多方面都将有利于我国高性价比商品出海，同时在以上背景下，我们发现跨境电子商务行业存在诸多机遇，从新地区、新渠道等多方面都有很好的投资机会。因此我们建议重点关注对于新兴渠道、新兴平台有提前布局的跨境电子商务公司。

  节后由于资金层面的原因，市场扭转了持续反弹的预期，反而进入了持续防御的走势。短期资金层面问题如果没有充分释放，市场或很难有较高级别的反弹，资金可能会集中于高股息的煤炭、电力、银行等品种，等市场资金问题解决。

  客户认为成长股依然是反弹的主力，包括机器人和MR、半导体的先进封装，计算机的鸿蒙仍然可能是今年科技主线。

  1、基本金属：宏观氛围略有转向，基本金属价格有所回调。当前为行业需求淡季，基本金属库存低位运行，表明需求韧性较强，若旺季来临预计价格将有较好表现，建议关注：神火股份、中国宏桥、洛阳钼业、五矿资源。2、贵金属：乐观交易修正，金价高位盘整。周内金价有所回调，收盘于2052.6美元/盎司。我们大家都认为短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。建议关注：赤峰黄金、中国黄金国际、银泰黄金、山东黄金。3、小金属：刚性供给，锑价持续上涨。目前，国内矿山生产水平依旧偏低且完全供应给自家下游炼厂，下游近期询货心态较为强烈；贸易商目前库存较少，海外矿山增量有限且价格较高，输入到国内的资源较少，供应端形势相对紧张的情况下，场内整体调涨情绪较强。建议关注：华钰矿业，株冶集团，锡业股份，中钨高新，厦门钨业。

  风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

  金属材料天山铝业（002532）首次覆盖：电解铝龙头，一体化+海外拓展打造第二成长曲线

  、电解铝龙头企业，新疆产能成本优势突出。公司在电解铝及上游原材料领域深耕多年，当前已形成铝土矿—氧化铝—电解铝—高纯铝/电池铝箔上下游一体化产业链布局，并配套自备电厂和预焙阳极。2、成本定价转为供需定价，成本上行空间有限保障高利润延续。铝价由过往的成本驱动转为供需驱动，而我们大家都认为其原料成本不具备大幅上涨侵蚀行业利润的基础：1）氧化铝：短期因供应扰动导致的现货紧张驱动价格上行，但中期过剩趋势明显，价格涨幅有限。2）动力煤：8月以来安监压力加大以及非电需求表现较好带动价格上涨，后续供应压力缓解后预计价格将有所回落。3）预焙阳极：原料石油焦决定阳极价格波动。电解铝供需向好带来铝价价格中枢抬升，同时公司通过一体化向下延伸及海外拓展打造第二成长曲线，盈利具备较好弹性。我们预计23-25年公司归母净利25/34/37亿元，同比-5.2%/+36.4%/+6.7%，当前市值对应PE分别为11/8/8倍。给予24年10xPE，目标价7.40元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：项目建设、上游原材料波动、电解铝新投产能超预期、下游需求没有到达预期、测算具有主观性风险。

  、PSL“靴子落地”，资金呵护“三大工程”建设提速。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，本次单月新增3500亿，新增规模处历史高位。2、顺周期改善、高股息央国企和传统企业出海仍是三条重要的主线，考虑到国际工程公司早年的先发优势，结合“一带一路”会议召开后对于海外订单的催化，我们看好传统国际工程公司的海外业务拓展。此外，除了国际工程板块的公司之外，民企中苏文电能伴随海外业务事业部的成立，预计后续海外业务有望积极拓展。3、我们大家都认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际、北方国际，建议关注新疆交建；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能、华铁应急、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度没有到达预期；城中村改造落地没有到达预期。

  、达利凯普：专注于射频微波瓷介电容器的专精特新“小巨人”企业。在民品领域，公司与多家移动通讯基站设备、医疗影像设备、轨道交通信号设备、半导体射频电源及激光设备和仪器仪表生产商达成合作。在军用设备领域，公司已取得《装备承制单位资格证书》、《武器装备科研生产备案凭证》、《二级保密资格单位证书》等军工产品研发生产资质。2、作为国内少数掌握射频微波MLCC全流程工艺技术体系并实现国内外销售的企业之一，公司于2020-2023H1实现片式射频微波MLCC销量0.73/1.90/1.02/0.96亿只，于2022年在全球射频微波MLCC市场的占有率为7.6%，位列全球第五、国内第一。2020-2022年，公司实现盈利收入CAGR48.65%，归母净利润CAGR89.78%。2023年前三季度，公司实现盈利收入2.73亿元，同比-33.12%，归母净利润0.99亿元，同比-40.13%。依据招股说明书，本次公开募投项目投产后预计新增瓷介电容器30亿片的年产能，对应项目计算期平均税后利润1.54亿元。风险提示：原材料价格波动风险，境外市场风险，应收账款回收风险，次新股流通股本较少而存在股价大幅度波动的风险。

  报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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